El Tesoro se juega el tramo largo en una licitación de $10,6 billones
Finanzas ofrece casi todo en instrumentos cortos y un solo bono a 2028 para medir cuánto cree el mercado en su techo de tasas. Lo que pase hoy marca el pulso de dos subastas siguientes que suman unos $66 billones.
La Secretaría de Finanzas sale hoy al mercado con vencimientos por $10,6 billones y una prueba de fondo: ver si los inversores aceptan estirar plazos sin que el Tesoro tenga que convalidar tasas más altas. Los operadores esperan un rollover de entre el 90% y el 100%.
El menú es mayormente de baja duration, con una única pieza larga: la reapertura del bono CER a junio de 2028, el TZX28, con un tope de colocación de $5 billones. Esa será la señal más mirada de la jornada.
Un piso de rollover y una apuesta al largo plazo
Los vencimientos corresponden a los títulos TX26 y TX28. Según Facimex, $9,9 billones de ese total están en manos privadas. La consultora advierte que un rollover por encima del 100% no tendría lugar sin presionar más los rendimientos.
Para Facimex, los instrumentos cortos funcionan como red de contención: aseguran un nivel alto de refinanciación si el TZX28 no capta la demanda que busca el Tesoro. Nicolás Capella, de IEB, coincide en que no debería costar rollear: “Vencen un poco más de $10 billones, ofrece un mix de títulos cortos, por lo que no debería costar mucho rollear los vencimientos”. También ve posible que el TZX28 estire algo la duration, a una tasa de CER+10% o CER+11%.
El techo de 10% y el “put implícito”
La semana pasada el Tesoro ya había jugado en el mercado secundario. Según Facimex, compró cerca de $1,8 billones en Duales CER-TAMAR y Boncer 2028, con precios que dejaron los rendimientos en TAMAR+10% y CER+10%. Fue, en los hechos, un techo a las tasas del tramo largo.
La consultora lo describe como un posible “put implícito”: si el Tesoro sostiene ese nivel, los institucionales tendrían un incentivo para tomar papeles de mayor plazo. A eso se suma la tensión de corto plazo: el BCRA esterilizó $1,3 billones en una rueda con presión sobre las tasas overnight, algo que Facimex atribuyó en parte a los feriados.
Caja holgada, pero con $66 billones por delante
Capella recordó que el Tesoro tiene cerca de $8 billones depositados en su cuenta del BCRA, un colchón que le da aire para aceptar un rollover parcial. Si no absorbe todos los pesos que vencen, una parte quedaría disponible en el mercado, que es justamente la expectativa de liquidez que se menciona entre los operadores.
PPI puso la mira en lo que viene: las dos subastas siguientes concentran vencimientos por alrededor de $66 billones. Una buena respuesta al TZX28 le daría a Finanzas una referencia para empezar a correr vencimientos hacia 2028.
Lectura política
El Gobierno intenta ordenar la deuda en pesos sin dejar que las tasas se disparen, y para eso combina intervención en el secundario, caja propia y una oferta corta que garantiza un piso de refinanciación. Si el TZX28 funciona, gana crédito la idea de que el techo de 10% es creíble. Si no, el Tesoro tendrá que elegir entre convalidar rendimientos más altos o volver a apoyarse en el corto plazo, con un calendario de $66 billones que no da respiro.
