Domecq le marca a Milei el trilema del año electoral: reservas, inflación y actividad
A tres años de la llegada de Milei, el economista Esteban Domecq ve una macro más ordenada pero inconclusa. Advierte que el Gobierno llegará a la campaña con actividad débil, inflación inercial y un dólar que sigue siendo su flanco más sensible.
El Gobierno encara el año electoral con tres objetivos que se pisan entre sí. Así lo plantea el economista Esteban Domecq, director de Invecq, que habla de un «trilema»: sanear la macro, bajar la inflación y reactivar la economía al mismo tiempo. Para él, administrar esa tensión es el verdadero desafío de la etapa.
Faltando un mes para que Javier Milei cumpla tres años en la Casa Rosada, Domecq sostiene que el balance es positivo en diagnóstico, cambio de rumbo, apertura y baja de la inflación. Pero lo considera «inconcluso» en estabilización, competitividad y crecimiento que llegue a todos los sectores.
Lo que el Gobierno puede exhibir
El consultor repasa los números a favor. El déficit financiero, que rondaba el 5% del PBI en 2023, pasó a resultados positivos tras un recorte del gasto del 28% en términos reales. La inflación mensual bajó del 25,5% de diciembre de 2023 a la zona del 2% de los últimos meses.
Según Domecq, el oficialismo logró contener una situación muy compleja y corregir desequilibrios en el frente fiscal y en el Banco Central. Son logros que, advierte, «no hay que subestimar».
Lo que le sigue pesando
Del otro lado de la balanza aparece el riesgo país, que nunca perforó los 400 puntos y hoy ronda los 900. Eso le cerró al Gobierno la puerta de los mercados voluntarios de deuda.
La actividad tampoco despega. Domecq recuerda que volvió a contraerse en el tercer trimestre y que el mercado interno muestra síntomas de retracción. Invecq proyecta un crecimiento del 1% para 2026, una cifra que viene recortando en los últimos meses. El panorama que describe para la campaña es de actividad débil, inflación inercial persistente, vulnerabilidad cambiaria e incertidumbre política creciente.
El respaldo de Trump y la discusión por el dólar
Sobre el swap con el Tesoro de Estados Unidos, Domecq lo valora como señal política y como herramienta para reducir riesgos de liquidez. Recuerda que entre diciembre de 2023 y octubre de 2025 hubo cuatro episodios de inestabilidad cambiaria y que desde entonces el frente se mantuvo relativamente calmo. Aclara, sin embargo, que ese apoyo debe ser un puente y no un reemplazo de las reservas propias.
Para eso, plantea que Argentina aproveche la ventana de 2026, con términos de intercambio en máximos por el impacto de la guerra de Ormuz, para comprar reservas y seguir capitalizando el BCRA.
También discute con el presidente del Banco Central, Santiago Bausili, que sostuvo que no hay evidencia clara entre el tipo de cambio real multilateral y la competitividad externa. Domecq admite que la competitividad depende de productividad, impuestos, infraestructura y costo del capital, pero afirma que sostener que el tipo de cambio real no importa «hay una distancia considerable». Para una economía que quiere abrirse, dice, los precios relativos son fundamentales.
Lectura política
El diagnóstico llega con matices de un economista que reconoce los méritos del programa. Aun así, deja un mensaje incómodo para la Casa Rosada: el orden fiscal ya no alcanza como relato si la actividad no mejora y el dólar sigue dependiendo de ayuda externa. La discusión sobre el atraso cambiario, con Bausili del otro lado, muestra además que dentro del propio debate económico del oficialismo no todo está cerrado. Con la campaña en el horizonte, el Gobierno deberá demostrar que puede acumular reservas sin enfriar más el consumo.
